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百润股份:Q1扭亏,费用投放趋向正常化,关注后续动销进展

发布时间:2017-04-25    研究机构:方正证券

1、一季度渠道动销远好于发货口径,17 年业绩有望逐季回升:公司一季度收入同比增长26.8%,净利润扭亏为盈,基本符合市场预期。公司16 年12 月开始动销增速改善明显,但是经销商进货积极性没有提高,渠道库存进一步下降。据了解,春节期间全国缺货率超过30%,品项断货超过20%,经销商备货不足错过旺季。节后经销商的进货意愿明显增强,后续收入增速有望改善。从一季度收入完成的情况来看,全年完成业绩承诺的压力仍然较大,后续的动销情况需要密切关注。

2、销售费用正常化是利润增长的主要原因:16 年Q1 由于销售人员扩充较多以及广告投放增加,销售费用达到2.2 亿元,甚至超过去年Q1 的收入,经过一年的调整,目前公司对销售队伍进行重新整合,将销售大区的设置由7 个缩减为5 个,逐渐退出三四线城市市场,同时通过提高广告费用投放的精准性,提高费效比,今年Q1 销售费用下降至1.3 亿元,占收入比重46.39%,开始逐步走向正常化。

3、现金流改善明显,二季度营销推广加速:Q1 销售商品收到的现金同比增长39.64%,经营性现金流同比增长近140%,已经显现出基本面改善的趋势。公司给出中报业绩范围2000 万至8000 万,对于全年业绩承诺目标来说仍然比较低。主要原因是二季度公司将加快对于新品8 度强爽和POPSS 气泡水的铺货,营销投入将加大。气泡水属于目前国内外增长都非常迅速的子行业,符合健康饮水的趋势的同时满足味蕾需求,属于新兴品类,市场潜力较大。公司在完成全国化产能和渠道布局之后,引入新品类有利于发挥协同作用。

5、盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.66 元,0.81 元和0.98 元(不考虑回购),维持“推荐”评级。

6、风险提示:预调酒市场需求继续下滑,产能消化不及预期。

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