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百润股份:消化预调酒渠道库存,调整后期待新品市场增量

发布时间:2017-04-12    研究机构:中信建投证券

事件

公布2016年年报

2016年公司实现营收9.25亿,同比降60.64%;归母净利润-1.47亿,同比降129.4%;EPS为-0.16元。单四季度营收1.8亿,同比增17.7%;归母净利润亏损4258万,同比减亏78.8%。

简评

调整消化预调酒渠道库存,营收大幅下降

公司2016年营收录得9.25亿,同比下降60.64%,其中食用香精业务同比降18%,预调鸡尾酒同比降63%,其他业务同比降70%。2016年预调鸡尾酒业务实现营收8.13亿,占比总营收87.86%,较2015年营收占比下降6.3%。公司营收的大幅下降和预调鸡尾酒营收占比的较多下滑在于公司2016年持续调整预调鸡尾酒渠道库存,公司端产品出货量大大低于终端产品销量。2014-2015年RIO鸡尾酒的强劲爆发一定程度上透支了2016年的销售和业绩,出货量的大幅增长使得经销商渠道压货严重,经过2016年渠道库存消化调整,基本已恢复正常。

费用合理调控,产品投放和费用投放逐步均衡

2015年公司收入和利润均实现快速增长,背后伴随大规模的销售费用和管理费用投入,二者同比增速分别达150%和91%,也致当年净利率同比下滑15pct。2016年公司基于持续发展,注重品牌建设和终端推广费用合理投放,巴克斯酒业广告投入和销售人员费用减少使得销售费用同比下降19.6%,绝对额减少1.8亿。管理费用和财务费用同比分别降低9.2%和222%。

扩张品类,新产品投放或将成为市场增量

公司预调鸡尾酒产品囊括3%-9%不同酒精度的5个系列,包括20余种不同口味,产品包装分为275ml、330ml、500ml不同容量的玻璃瓶和易拉罐装。2016年公司新推5度“ORIGINAL(本味)”系列及8度/9度“STRONG(强爽)”系列新品,并升级“微醺”系列口味。

品类上,公司在2017年初筹建“上海帕泊斯饮品有限公司”,目前已在市场上投放了“帕泊斯”牌苏打气泡水系列饮品,跨界新品类,寻找新增长。

单四季度营收同比回升费用投放合理调控将在2017年显效

单四季度营收实现1.8亿,同比增长17.7%,单季看实现连续五个季度同比下跌后的首次抬升,认为和春节旺季终端销售回暖有一定关系,同时考虑渠道库存调整完毕带来新增销量的上升。2017年一季度业绩预告公司将实现归母净利润0-3000万,同比实现扭亏,经销商库存消化及渠道优化、费用合理投放进一步显效,在经历2016年全年调整后我们预计2017年公司营收和净利会稳定恢复。

未达业绩承诺面临回购股份

公司2014年收购上海巴克斯酒业股权时做出业绩承诺,2016年承诺归母净利润达5.44亿,而实际扣非归母净利润为-2.31亿,和承诺业绩相差7.76亿,未完成业绩承诺。公司将面临2.31亿股的股份回购,回购完成后公司股份将减少至7亿股,对应市值150.5亿。

盈利预测及估值

公司渠道库存和费用管控初现成效,公司向新品类扩展并相继推出新品,暂不考虑回购,我们预测公司2017/2018年EPS为0.13/0.16元,给予“增持”评级。

风险提示

销量低迷;经销商渠道积极性低。

申请时请注明股票名称