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百润股份:Q1重在去库存,Q2关注新品表现和奥运营销

发布时间:2016-04-27    研究机构:中泰证券

百润股份(002568)公布2016年一季报,业绩基本符合预期,同时公告二季度业绩指引,略低于预期。2016年Q1公司实现销售收入2.16亿元,同比下滑73.30%,实现归属于母公司股东净利润-6400万元,符合之前预告的-8000到-4000万元,同比下滑120.18%,扣非后净利润为-8500万元,综合毛利率同比提升1.99个百分点至71.23%。同时公司公告1-6月份的业绩指引,预计净利润为-15000万元到-5000万元,即Q2为-8600万元到1400万元,略低于预期。

Q1公司重在去库存,预调酒收入同比大幅下滑,但环比已有所改善。Q1公司预调酒收入接近1.8亿元,对应销量150万箱左右,同比大幅下滑但环比有所改善,Q1公司仍重在去库存、减少发货,目前降至一个月左右的相对合理水平,二季度公司发货量有望逐步回升。

同时,去库存导致费用投入增加,公司一季度继续亏损、但环比缩小。受去库存及推广费用持续投入影响,费用过高致公司一季度出现亏损,Q1公司销售费用率达到103%,同比大幅提升,另外公司财务费用率也在增长,财务费用首次为正,主要来自于去年底和今年初短期贷款的增加。

2016年是机遇更是挑战,将为检验是否可持续增长的重要窗口期,关注新品、里约奥运营销以及竞争格局变化。公司于3月初推出两款新品,5度本味系列和8度强爽系列,目前已大规模生产并进行了部分上架,5度(主推新品)将于4月底完成全国39万终端的铺货,8度选择部分终端铺货,在海外成熟市场,5%酒精度的产品是占比最高的,而8%酒精度可以满足饮酒人群的需要。之前的3.5%酒精度是很好的切入性产品,目标人群年轻女性是最容易被打动的,经历过产品的切入期后,推出新品扩大适饮人群是下一步的关键,公司针对新品也将加大推广力度(最近看到RIO新品植入了汪涵的首个网综《火星情报局》)。全年来看,公司一季度重在去经销商库存,二季度关注新品销售情况及后续6月奥运营销(涂鸦、彩跑等推广活动),2、3季度旺季将成为公司突破平台期的重要观察窗口(报表反映看3、4季度)。从整体行业看,经过去年的疯狂后,很多凑热闹进入者及山寨逐渐式微,但今年会有更强更专业的竞争者发力和加入(百威魅夜、AK-47等),但我们认为这并不是坏事,预调酒仍处于高速成长和培育期,整体规模还较小(15年终端不到40亿),共同做大市场、进行消费者教育和饮用习惯培养仍然重要。另外目前对于整个餐饮渠道来说,预调酒的进入程度还较低,这也是未来很大的一块增量空间(大体相当于非即饮渠道),有待争夺。

目标价25元,维持“增持”评级。下调盈利预测,预计公司2016-2018年实现销售收入分别为23.1、26.0、28.6亿元,同比增长-1.77%、16.86%、9.76%;实现归属于上市公司股东净利润分别为4.50、5.26、6.20亿元,同比增长-10.08%%、25.32%、18.03%,对应EPS为0.50、0.59、0.69元(若考虑定增摊薄,则后每股收益为0.47、0.55、0.65元)。给予公司12个月目标价为25元(定增价21.98元有一定安全边际),对应2017年45xPE,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称