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百润股份(002568):21Q1业绩超预期 预调酒龙头增长空间广阔

时间:21-04-01 00:00    来源:东方证券

20Q4 盈利增长加速,21Q1 业绩超出预期。公司公告20 年业绩快报和21年一季度业绩预告,20 年实现营收19.27 亿元,同比增长31.2%,归母净利润5.36 亿元,同比增长78.4%;其中20Q4 实现营收6.02 亿元,同比增长33.1%,归母净利润1.53 亿元,同比增长112.5%,盈利增长加速;21Q1盈利1.23~1.36 亿元,同比增长100%~120%,业绩高增,超出市场预期。

核心观点

预调酒业务盈利高增,渠道继续拓展推动增长。20 年预调鸡尾酒收入17.12亿元,同比增长33.8%,净利润4.00 亿元,同比增长86.9%;其中20Q4实现收入5.27,同比增长32.7%,净利润1.03 亿元,同比增长124.9%,增速较Q2/Q3 的56.5%/105.0%继续上升。20 年预调酒业务净利率23.4%(+6.6pct),预计主要受益于公司费用精准投放,销售费用率下降,以及产销量扩大拉动产能利用率提升等。产品结构上,瓶装占比约40%,其余为微醺、强爽等;微醺仍是目前重点布局产品,占比逐步提升;公司通过定增威士忌陈酿项目等,加码新品研发,打造长期业绩增长点。公司加大渠道建设,预计经销商数量稳步增长;公司与经销商共同搭建二级分销体系,由一二线城市继续向下线城市渗透,有效提升网点覆盖面和产品铺市率。

香精等业务经营改善明显,21 年有望继续贡献盈利增长。20 年预调酒以外业务实现收入2.15 亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.36 亿元,同比增长57.1%,盈利改善明显;预计主要因为下游乳制品、饮料、烟草、烘焙等行业复苏后,需求增长拉动香精业务经营改善;看好21 年盈利继续增长。

预调酒需求旺盛空间巨大,看好公司业绩高增。疫情后,预调酒居家饮用场景被验证并得到强化,21Q1 的高增反映了下游旺盛的需求。对比海外市场,国内预调酒行业仍处于早期阶段,未来成长空间巨大;公司作为绝对龙头,持续推进营销推广和消费者教育,主导行业发展,看好未来业绩保持高增。

财务预测与投资建议:根据业绩预告,上调营收和毛利率,下调费用,预测公司20-22 年每股收益分别为1.03、1.50、2.02 元(原20-22 年预测为0.92、1.20、1.52 元)。我们沿用历史估值法,在剔除负值后,公司近5 年历史平均估值为78 倍,给予公司21 年78 倍PE,对应目标价117 元,维持增持评级。

风险提示:营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。