百润股份(002568.CN)

百润股份(002568):酒精饮品品类替代的长期受益者

时间:21-01-18 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利同比增长70-85%

公司公布2020 年年度业绩预告:预计2020 年归母净利5.11-5.56亿元,同比增70-85%;其中4Q20 归母净利润1.28-1.73 亿元,同比增77-140%。公司业绩再超市场预期,我们预计主要原因如下:

(1)公司鸡尾酒业务继续保持快速增长;(2)4Q19 净利率仅为15.9%,基数较低,规模效应下4Q20 毛利率提升+三费率下降带动盈利能力提升;(3)政府补助等其他收益及营业外收支影响。

关注要点

我们预计4Q20 收入增速在25%左右:2020 年疫情后,公司预调酒业务逆势表现,前三季呈现逐季加速的趋势,尤其8 月中公司推出微醺“小美好”系列电商专属新品,包括香草冰淇淋、黄金奇异果、香槟风味、白桃接骨木风味和白葡萄风味五个新口味,带动当季线上收入提速增长,淘数据显示,3Q20RIO 线上收入增速高达137%,公司整体收入增速则提至40.9%,表现亮眼。四季度后,从我们跟踪的电商数据及商超渠道数据显示,公司线上收入增速降至80%,但仍保持高增状态;而商超数据显示10-11 月,RIO 收入增速在10%左右,其中微醺系列增速37%。综合来看,我们测算百润四季度收入增速在25%左右,继续保持快速成长趋势。

酒精性饮品的品类替代是公司成长的核心驱因素之一:从日本、美国、德国等成熟酒类消费市场看,预调酒销量的逐年提升往往伴随着当地主流酒种(啤酒等)消费量的下滑,背后则有年轻消费群体口感趋于多样化、低酒精度偏好、独居消费场景以及政策等原因。中国白酒和啤酒消费从2013 年左右就进入总量下滑阶段,而与此同时,鸡尾酒逐步兴起,2015 年泡沫化造成行业短期波折,但向上趋势没有改变。2019 年中国预调酒消费量仅占啤酒的0.21%,而日本为26%,我们认为预调酒等低度酒精饮品未来仍有较大发展空间,但品类的全国性放量仍需中长期的消费习惯培养。

公司致力于成为中国低度酒精饮料的领导者:2015 年预调鸡尾酒市场泡沫破灭后,公司仍致力于行业发展和消费者培育,通过新品开发以及消费场景延展,公司预调鸡尾酒业务已步入新一轮成长期,需求基础更扎实。在RIO 新一轮成长阶段中,公司将继续紧抓消费者培育、产品创新以及品质升级,这将有利于公司长期健康发展,潜在成长空间较大,继续看好。

估值与建议

考虑到规模效应带动盈利能力提升,我们上调公司2020/21 年盈利预测6.6/4.2%至5.24/6.75 亿元,新引入2022 年盈利预测8.51亿元。考虑到公司长期成长潜力以及板块整体估值提升,我们采用DCF 估值法(永续增长率2%,WACC 7.5%),上调目标价52%至114 元,当前股价对比目标价有11%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

微醺放量不及预期;未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳。