百润股份(002568.CN)

百润股份(002568):致力于成为中国低度酒精饮料的领导者

时间:20-10-26 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超过我们预期

公司公布3Q20 业绩:前三季度收入13.25 亿元,同比+30.37%,归母净利3.83 亿元,同比+67.65%,扣非后归母净利3.14 亿元,同比+56.47%;其中3Q20 收入5.37 亿元,同比+40.94%,归母净利1.71 亿元,同比+ 86.47%,扣非后归母净利1.33 亿元,同比+59.49%。三季度业绩置于公司此前预告指引区间上限,而收入增速超过我们预期,主要系三季度鸡尾酒线上线下渠道放量超出预期所致。

发展趋势

预调鸡尾酒增速继续超预期:今年疫情后,公司预调鸡尾酒业务逆势表现,前三季度累计营收11.85 亿元,同比+34.33%,实现净利润2.97 亿元,同比+76.7%;其中3Q 营收4.84 亿元,同比+45.31%,较上半年明显提速,展现出鸡尾酒市场的持续扩容以及公司品牌渠道势能的稳步释放。从我们独家的商超跟踪数据,RIO 全品系7-8 月KA 动销呈现加速状态,线上渠道也继续保持高速增长。规模效应下,3Q 销售/管理费用率分别-3.6/-0.7ppt 至27.7%和4.3%,公司近两年致力于数字化改革以及精准营销,提升费效比,我们预计未来销售费用率仍有进一步下行空间。3Q 经营净现金流达到2.52 亿元,同比+124.3%,经营质量较高。

致力于成为中国低度酒精饮料的领导者:2015 年预调鸡尾酒市场泡沫破灭后,公司仍致力于行业发展和消费者培育,通过新品开发以及消费场景延展,公司预调鸡尾酒业务已步入新一轮成长期;截止目前,公司找到清晰定位,消费场景得到验证,并通过精准营销、新品迭代和口味优化等来带动复购率持续提升,需求基础更扎实。短期看,公司稳步推动新品开发和升级,强化产品和消费场景的关联性,未来预调鸡尾酒在渗透率和人均饮用量上均有提升空间,我们认为微醺有望成为营收规模超30 亿元的大单品;长期看,公司积极布局预调鸡尾酒全产业链发展,拟募集资金用于烈酒(威士忌)陈酿熟成项目,为后续新品开发以及品类扩张奠定基础,致力于成为中国低度酒精饮料的领导者。

盈利预测与估值

考虑到公司营收增速超预期以及非经常性损益增加,我们上调公司2020/21 年盈利预测10.6%/5.3%至4.91/6.47 亿元,考虑盈利预测上调以及公司长期潜在成长空间较大,我们上调目标价38.9%至75 元,对应2021 年60.2x P/E,现价对应2021 年50.9x P/E,当前股价对比目标价有18%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

微醺放量不及预期,会影响收入增速;未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳;其他消费品龙头参与预调鸡尾酒市场竞争,竞争格局可能恶化。