百润股份(002568.CN)

百润股份(002568):延续高成长 盈利能力显著提升

时间:20-07-30 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入7.88 亿元,同比+24%,归母净利润2.12亿元,同比+55%;其中2Q20 收入4.5 亿元,同比+28%,归母净利1.5 亿元,同比+59.5%,公司业绩符合我们预期。此外,公司拟每10 股派息6 元。

发展趋势

预调鸡尾酒增长提速,香精香料业务恢复明显。2Q20 公司预调鸡尾酒收入4 亿元,同比+28.6%,环比1Q20 有所提速,主要系二季度疫情影响弱化后,线下渠道恢复较为明显,从我们跟踪的商超零售数据看,RIO 整体和微醺系列环比一季度增速均有所提升;另外,2Q20 香精香料业务已恢复正常,1H20 收入同比基本持平。

分区域看,1H20 华北/华东/华南/华西区域收入分别+1.9%/+38.2%/+23.6%/+8.8%,其中传统优势市场华东、华南延续了良好表现,华北增速较慢,预计该区域仍处调整阶段。

销售费用率下行带动净利率大幅提升。2Q20 公司净利率同比+6.6ppt 至33.4%,创下2015 年调整期后的单季新高,主要系销售费用率同比-6.5ppt 至20.3%。2018 年以来,公司严格管控费用,通过引入数字化营销、精细化运作以提高费效比,叠加规模效应显现,费用率持续下行。2Q20 销售收现同比+19.7%至6.02 亿元,显示回款情况良好,经营净现金流达到1.78 亿元。

需求基础稳固,公司潜在成长空间较大。RIO 预调酒目前已找到清晰定位,并通过精准营销、新品迭代和口味优化等来带动复购率持续提升,需求基础更扎实,成长更加稳健。短期看,公司稳步推动新品开发和升级,强化产品和消费场景的关联性,这符合成熟市场中类似品类的成长路径;长期看,公司积极布局预调鸡尾酒全产业链发展,着重消费者培育,目前国内预调鸡尾酒占酒类消费量与收入比例尚小,未来在渗透率和人均饮用量上均有提升空间。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/21 年盈利预测4.44/6.15 亿元不变,维持目标价54 元,对应2021 年45.6x P/E,现价对应2021 年43.8x P/E,当前股价对比目标价有4.3%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

微醺放量不及预期,会影响收入增速;未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳;其他消费品龙头参与预调鸡尾酒市场竞争,竞争格局可能恶化