百润股份(002568.CN)

百润股份(002568):业绩预告超预期 鸡尾酒延续强劲表现

时间:20-07-06 00:00    来源:中国国际金融

预测盈利同比增长50-60%

百润股份(002568)发布半年度业绩预告,1H20 盈利2.05-2.19 亿元,同比增长50-60%,其中2Q20 盈利1.43-1.57 亿元,同比增长52-67%。公司业绩预告超出市场预期,一方面,随着国内复工复产推进,公司香精香料业务环比有所改善,对整体业绩拖累减弱;另一方面,公司鸡尾酒业务受疫情影响较小,同时二季度随着线下渠道恢复,我们预计公司预调鸡尾酒继续保持快速放量态势,规模效应下,利润弹性更大。

关注要点

高基数下的高增长,RIO 延续强劲表现:去年因广告播出的季节性错位,广告费用率从2Q18 的14.3%下降至2Q19 的6.7%,拉动公司净利率跳升至26.8%,创下2015 年调整期后的单季新高;但在高基数基础上,今年二季度公司业绩增速仍达到50%以上,表现亮眼。我们认为其核心原因在于:1)收入端,二季度随着疫情影响弱化,线下渠道恢复较为明显,从我们跟踪的商超零售数据看:RIO 4-5 月整体收入2.58 亿元,同比+36.2%,其中微醺收入1.43亿元,同比+97.2%。RIO 整体和微醺系列环比一季度增速均有大幅提升(1Q20 RIO 整体增长22.2%,微醺增长77.1%);2)成本和费用端,香精业务部分固定资产折旧期已满,今年开始折旧减少,另外,公司近两年严控费用,引入数字化营销,推动精细化运作,我们认为公司费效比处于提升过程中,规模效应推动费用率稳步下行。

产品定位得到验证,长期成长趋势明确:在年初疫情影响下,公司鸡尾酒业务受影响较小,消费者的居家饮用频次反而增多,说明“一个人的小酒”的定位得到进一步验证和巩固,产品的消费趋势确立,我们认为未来渗透率和人均饮用量还有较大提升空间。

从短期看,公司将稳步推动消费者培育和新品开发(下半年公司计划有微醺新品推出),这符合成熟市场中类似品类的成长路径;长期看,公司已开始布局威士忌基酒项目建设,积极推动预调鸡尾酒全产业链发展,我们认为这有利于未来产业和公司品牌的持续升级。

估值与建议

由于疫情影响减弱后,线下渠道恢复推动预调鸡尾酒加速放量,我们上调2020/21 年盈利预测7/7.6%至4.44/6.15 亿元,考虑到业绩上调以及公司长期成长空间较大,我们上调目标价22.7%至54元,对应2021 年45.6x P/E,现价对应2021 年37.8x P/E,目标价有21%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

微醺放量不及预期,会影响收入增速;未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳;其他消费品龙头参与预调鸡尾酒市场竞争,竞争格局可能恶化。