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百润股份(002568):增发升级基酒产能 为长远发展夯实基础

发布时间:2020-05-10    研究机构:方正证券

  事件:公司拟通过非公开增发方式募集资金不超过10.06 亿元,扣除发行费用后将全额用于烈酒(威士忌)陈酿熟成项目。发行对象不超过35 名,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的80%

  1、预调酒行业增长趋势明朗,威士忌基酒是产品升级方向:公司预调鸡尾酒业务规模持续增长,最近三年销量的复合增长率为21.24%,尤其是19 年以来呈现加速增长态势。目前中国威士忌的消费文化也逐渐升温,日本三得利旗下的“山崎”“响”

  等威士忌受到热捧。根据国外成熟市场的经验,威士忌基酒是中高端预调鸡尾酒的首选材料,如三得利的Highball、百富门出品的杰克丹尼威士忌可乐等。三得利Highball 以具有70 多年历史的角瓶威士忌作为基酒与苏打水进行调制,通过冰块、柠檬片的调节使得Highball 具有独特的口感,成为日本预调鸡尾酒市场的爆款产品。公司未来也会逐步开始研发并拓展新系列的预调鸡尾酒产品,如威士忌苏打、威士忌可乐、高度威士忌预调酒等,此类产品度数相对现有产品较高,对威士忌基酒的需求更大,且消费者饮用场景更趋多样化,也对威士忌基酒的陈酿提出更高要求。

  2、募投项目立足于长远规划,进一步完善基酒产能布局:目前公司威士忌基酒均通过外购解决,容易受国际市场威士忌供给不稳定、贸易壁垒等因素的影响,也难以满足公司威士忌基酒口味多样化及品质稳定的要求。公司2017 年8 月就首次公告拟投资5 亿元建设基酒生产线,今年3 月31 日公告以不低于8.7亿元用于烈酒生产基地升级项目,以及3 亿元投资建设巴克斯烈酒品牌文化体验中心。本次融资即针对烈酒生产基地升级项目,项目建设期24 个月,项目投资总额11.7 亿元。按照我国威士忌国家标准,麦芽威士忌和谷物威士忌需要在橡木桶陈酿至少两年。募投项目建成后能实现约3.4 万吨威士忌原酒(酒精度为70%)的储藏能力,能够满足21 年伏特加和威士忌生产线投产后的陈酿熟成需求,有利于降低基酒生产成本。

  3、橡木桶投资比重较高,公司已具备技术与人才基础:公司此次募投项目中,建筑工程投入约2.2 亿元,橡木桶购置费约7亿元,是投资中占比最高的部分。威士忌需要在橡木桶中进行陈酿熟成,橡木桶的木料原产地、板材老熟、烘烤控制程度等对威士忌风味和品质影响重大。公司将采用世界优质威士忌陈酿环节的传统工艺,引进国际上成熟且较为先进、实用的技术,采购优质橡木桶,依托四川邛崃地区的自然环境和政策支持,并通过国外考察、派遣研究生、聘请境外技术顾问、内部培训等多种方式不断积累、提升技术水平。

  4、盈利预测:我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.79 元、1.07元和1.34 元,对应PE51/38/30 倍维持“强烈推荐”评级。

  5、风险提示:(1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)新产品推广不达预期,产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)食品安全风险。

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