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百润股份(002568):微醺驱动预调酒较快增长 筹谋烈性酒远景

发布时间:2020-04-01    研究机构:安信证券

2019 年业绩符合预期:2019 年公司收入同比+19.4%至14.68 亿元,增长主要由预调鸡尾酒业务驱动,其中四季度收入同比+20%至4.52 亿元;2019 年归母净利润同比+142.7%至3 亿元,对应归母净利润率为20.45%,Q4 实现归母净利润7179 万元,同比扭亏。2018 年Q4 公司确认股权激励费用7,761 万元拖累利润端表现,剔除该因素影响,公司2019 年归母净利润同比+49.1%,4Q19 单季度归母净利润同比+21.1%,增速环比放缓。

微醺拉动预调酒业务恢复健康较快增长,传统业务稳健:2019 年香精收入同比+0.37%至1.81 亿元,占收比12.3%,其中销量同比+3.6%,吨价同比-3.1%,得益于公司加大细分市场投入和大客户战略推进,19H2 香精收入同比+27%至9,718 万元,扭转上半年同比下滑的态势;2019 年预调酒收入同比+22.4%至12.79 亿元,占收比提升至87.1%,主要由销量驱动,销量1,268 万箱同比+29%,单箱价格同比-5%,主要因为单价较低罐装产品放量,19H2 预调酒保持了上半年的增速,合适的定位、口味与包装升级推动微醺快速放量。2019 年公司多渠道表现亮眼,调整资源投入现代渠道顺应社区化、便利化和平台化趋势,电商渠道快速发展,预调酒2019 年库存量同比下滑34%,渠道库存加速出清。从地区来看,公司保持了在华东市场的主要优势阵地,2019 下半年在华北、华东、华南地区的收入同比增速均较上半年加快。

销售费用率和管理费用率下降,盈利能力稳步提升:2019 年公司毛利率为68.27%,较2018 年下滑0.41 个百分点,其中食用香精和预调酒毛利率分别同比+2.7 个百分点和-0.91 个百分点,各地区毛利率水平均衡且稳定; 2019 年销售费用率同比减少5.9个百分点至29.2%,体现了预调酒自然动销和复购率的良性变化,也反映了公司费用投放的精准性节奏感;管理费用率同比收窄至6.1%主要因为2018 年股权激励费用影响,2019 年归母净利润为3 亿元,同比+142.7%,对应归母净利润率为20.45%。

Q1 预调鸡尾酒表现良好,2020 年开始筹划烈性酒产业布局:疫情下公司主打产品微醺系列定位“一个人的小酒”,礼品属性弱,即饮渠道占比低(不足10%),渠道动销良好,2 月10 日复工逐渐恢复后渠道补货积极,KA 和电商渠道快速增长,预计预调酒2020 年销售受疫情影响较小,Q1 收入有望保持双位数增长,传统香精业务受疫情影响相对较大,但由于收入占比下降,总体影响减弱。根据年报,2019 年公司巴克斯酒业佛山生产基地已建设完成,预调酒产能建设告一段落,公司筹谋烈性酒远景,拟于四川新建烈性酒基地,一方面基酒共享,另一方面看好烈性酒长期前景。

投资建议:预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.72、0.93、1.19 元,给与6 个月目标价41 元,对应2022 年35 倍PE,维持“买入-B”评级。

风险提示:品类成长空间不确定性;渠道拓展与新品推广不及预期。

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