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百润股份(002568):预调酒业务延续增长趋势 规模效应释放利润弹性

发布时间:2020-03-31    研究机构:方正证券

事件:公司全年实现营收总收入14.68 亿元,同比+19.4%,归母净利3 亿元,同比+142.7%,EPS:0.58 元。

核心观点:

1、微醺带动预调酒业务高速增长,渗透率快速提升:2019 年公司预调酒业务收入12.8 亿元,同比增长22.42%,实现净利润 2.1 亿元,同比增长124.67%,其中四季度预调酒收入接近4 亿元,同比增长17.9%,继续保持良好的增长态势。2019 年预调酒销量达到1268 万箱,同比增长29.04%,出厂价较低的微醺产品占比持续提升,预调酒渗透率提升速度快于收入。2018年公司推出微醺新品以来,聚焦“一个人的小酒”的场景定位,在产品包装口感上进行优化,不断推出创新口味,带动预调酒消费的第二次普及。在渠道建设上,一方面加强线下传统渠道拓展,分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量,另一方面加强自带话题度的新品推广,积极拥抱线上线下融合带来的新变化。公司按计划积极推进重点新产品铺市,终端覆盖率持续提升。

2、扣除一次性因素,四季度收入利润仍继续保持高增长:19Q4收入4.52 亿元,同比+20.1%,归母净利0.72 亿元,18 年同期为-0.07 亿元。18 年Q4 由于终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励管理费用7761 万元,若扣除此因素影响,19Q4 利润增长39.3%。利润高速增长原因还包括费用投放的规模效应,2019 年销售费用率下降5.9 个百分点,其中四季度下降5.6%,费用投放绝对额不增长的情况下,预调酒收入规模持续提升。由于基酒成本上升等原因,19 年公司毛利率68.27%,较18 年微有下降0.41 个百分点。19 年净利润率提升至20.45%,提高10.39 个百分点。

3、加大品牌建设和基酒全产业链建设,为预调酒行业更长远发展奠定基础:随着全球威士忌市场需求升温,中国进口威士忌增速较快,价格随着消费升级稳步上升,市场越来越成熟。中美贸易摩擦使得公司采购的美国威士忌成本大幅度上升。2020年,公司拟布局并推进烈酒全产业链建设,包括巴克斯烈酒品牌文化体验中心及烈酒生产基地升级项目等,投资额分别为3亿和8.7 亿。烈酒生产基地为公司后续发展烈酒品牌和稳定预调酒品质打下基础,品牌文化体验中心也为公司做大预调酒品类,提升品牌内涵和美誉度提前布局。

4、居家时间延长,疫情影响有限:由于公司微醺预调酒产品主打家庭消费,疫情导致居家时间延长,反而增加了消费场景。2月份由于物流运输和复工延迟,对渠道补货有一定影响,但是整体来看对预调酒影响有限。19 年香精香料业务收入占总体比重12.3%,规模较为稳定,但是季度波动较大,19 年上半年收入下滑19%,但是下半年发力后全年基本持平。新冠疫情对下游软饮料行业需求和新品上市影响较大,可能会阶段性影响公司香精香料业务收入。

5、盈利预测和评级:我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.79元、1.07 元和1.34 元,PE 分别为42X,31X 和25X,维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:(1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)新产品推广不达预期,产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)食品安全风险。

申请时请注明股票名称