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百润股份(002568):消费场景扩容带来新一轮成长

发布时间:2020-03-31    研究机构:中国国际金融

  2019 业绩符合我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入14.68 亿元,同比+19.39%;归母净利润3 亿元,同比+142.67%。其中4Q 单季收入4.52 亿元,同比+20.07%;归母净利润7179 万,扭亏为盈,主要是2018 年Q4 提前终止股权激励计划,一次性计提了7761 万元管理费用,导致单季度业绩亏损。公司整体业绩表现符合我们预期。

  发展趋势

  微醺大单品持续放量,费用率稳步下行:分业务看,2019 年香精业务收入1.81 亿元,同比基本持平;预调酒业务继续保持高增长态势,全年收入12.79 亿元,同比+22.42%,净利润2.14 亿元,同比+124.67%,其中微醺系列是成长核心驱动力。公司持续加大费用管控和精细化运作,2019 年销售费用率同比-5.88pct 至29.22%,其中广告费用同比降低40%。经营净现金流同比+54.96%至5.3 亿,创历史新高,也反映了公司良好的经营质量和成长趋势。

  疫情影响有限,预计一季度继续保持稳健增长态势:与聚饮属性较强的高端白酒、啤酒等不同,公司预调酒消费场景已逐步转向家庭和个人消费,即饮渠道占比降低,因此疫情对产品的购买渠道以及消费场景影响较小。从我们跟踪的商超数据看,Rio 预调酒1 月收入同比增长98%,其中新三度微醺增速达到152%,我们预计一季度公司收入仍能保持稳健增长态势。

  行业潜在空间大,公司重视长期健康成长:我们认为RIO 的新一轮成长,其核心背景在于近几年新兴消费的崛起,公司开发新品,清晰定位,精准营销,比如定位休闲饮用的江小白、独饮场景的RIO 微醺系列等。百润以往对产品的定位比较模糊,经过几年摸索,将消费场景转向家庭和个人消费,成功开拓出新的利基市场,与年轻群体对个性化、轻松化独饮场景能够较好契合。公司短期不再追求过快增长,而是紧抓消费者培育、产品创新以及品质提升,这将有利于公司长期健康成长。

  盈利预测与估值

  由于微醺持续放量以及公司控费增效,我们上调2020 年盈利预测7.7%至4.15 亿元,同时引入2021 年盈利预测5.71 亿元,考虑到公司长期成长空间以及行业龙头地位,我们上调目标价37.1%至39.57 元,对应2020/21 年50x/36x P/E,现价对应2019/20 年41x/30xP/E,目标价有20.3%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  微醺放量不及预期,会影响收入增速。

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