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百润股份(002568):春节动销良性 现代渠道库存加速去化

发布时间:2020-02-17    研究机构:安信证券

主打产品以家庭消费场景,春节期间现代渠道/线上动销良好,判断受疫情影响小。新冠疫情在春节期间爆发,延长消费者在家时间,有利居家消费,RIO预调鸡尾酒整体销售表现良性。一方面,Rio 预调鸡尾酒以家庭自饮消费场景为主,尤其微醺系列定位“一个人的小酒”,满足消费者“愉悦、放松和减压”需求,其礼品属性弱,即饮渠道占比低(不足10%),疫情期间居家时间延长、家庭消费场景增加,进一步促进预调酒消费需求提升。另一方面,公司主营渠道KA 商超卖场(渠道占比约1/4)、便利店(微醺犀利便利店系统快速增长)大部分保持营业,从实际情况看,销售受益;公司2019 年线上表现突出,预计1 月份线上继续保持快速增长(根据淘数据,判断超50%),在疫情未有效控制前,消费者在家时间长于平日,网上购物活跃,公司线上优势有望继续发挥积极贡献。综合分析公司2020 年开局良好,销售受疫情影响较小。

渠道库存加速出清,销售和生产已经陆续复工,后续发货仍乐观。目前从全国来看,经销商库存良性,低于上年节后水平,且出现部分品项缺货情形。现代渠道增长快,尤其春节减少外出期间动销快速,线上旺销同样导致京东平台已经有断货现象,如强爽系列、乳酸菌系列均显示无货。公司2 月3 日销售体系已正式复工,2 月10 日工厂开始陆续恢复生产并发货,但是由于物流尚未完全恢复,经销商补库受阻。我们预计疫情将加速渠道库存出清,随着物流体系逐渐恢复,预计后续渠道补库发货使得Q1 销售整体仍乐观。

继续看好微醺放量带动预调酒收入增长加速,2020 年关注新品。微醺系列产品低酒精度(3%),口味多元,定位清晰,同时包装以罐装为主(按量口径,占比已超过70%),适合日常饮用,消费频次更高,自2018 年上半年推出以来持续放量,2019 年收入占比预计接近50%。新口味与升级包装推动微醺系列持续增长、消费者复购率提升,2019 年3 月上市的微醺玫瑰荔枝白兰地风味已成为销售领先的SKU,2019 年8 月新上市榴莲风味引爆网络,我们预计公司2020 年继续推出罐装新品SKU 同时升级瓶装产品的内容和包装,加大市场投入,保持良好成长势头。罐装微醺成长性显著,收入占比提升,预计2020 年对收入增长贡献更加凸显,叠加瓶装企稳,整体收入有望小幅加速。

投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56、0.71、0.91 元,给与6 个月目标价32 元,对应2021 年35 倍PE,维持“买入-B”评级。

风险提示:品类成长空间不确定性;渠道拓展与新品推广不及预期。

申请时请注明股票名称