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百润股份(002568):行业新起点 预调酒龙头再起航

发布时间:2019-12-20    研究机构:华泰证券

历经调整期,预调酒龙头再起航

预调酒行业在2011-2015 年和2016-2018 年分别经历了快速增长期和调整期。百润股份(002568)通过在行业调整期的持续耕耘,2018 年已占据84%的销量份额,获得了行业领导地位。与全球其他国家和地区对比,我国预调酒行业尚处于发展初期,行业具备较大扩容空间。通过新品微醺的推广,公司有望迎来新的增长点,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56 元、0.69 元和0.87 元,首次覆盖给予“买入”评级。

迎合家庭佐餐需求,日本成为预调酒最大消费国

预调酒出现在20 世纪80 年代的欧洲,目前日本是全世界最大的预调酒消费国。近十年,预调酒在日本酒精饮料整体容量萎缩的情况下仍实现了年均7.5%的销量增长,成为了酒精饮料中最为蓬勃发展的子品类之一。日本预调酒销售几乎全部集中在非即饮渠道,适合家庭佐餐饮用,与消费者预算意识增强、生活节奏加快、人口老龄化加剧的消费趋势相契合,加之其高性价比的定价颇受年轻消费者的欢迎,因此预调酒引领了日本厂商的创新方向,丰富的口味和不断推出的新品不断激发了消费者的细分需求。

调整期持续耕耘,百润市场份额大幅提升

我国预调酒行业在2011-2015 年经历了第一轮快速增长,在密集广告营销下消费者尝鲜式消费催生了第一轮行业热潮,期间渠道快速下沉、新竞争者涌入、经销商盲目进货导致乱象频发,行业在2016-2018 年步入长达3年的调整期。百润公司积极面对行业调整,在2016 年进行了渠道库存去化的工作,17-18 年公司广告费用投放明显收缩。通过在预调酒行业坚持耕耘,3 年调整期后,公司销量份额提升至84%,奠定了行业领导地位。

微醺升级上市,开启新增长点

2018 年公司升级的微醺系列新品主打“一个人的小酒”,消费场景定位更加明确,向非即饮需求贴近;新品罐装包装更为便携且定价与主流啤酒产品更为贴近,有望开拓市场空间。2017 年以后公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中,销售人员数量缩减以后,人均创收有明显提升,我们预计新一轮产品的渠道铺设将更加谨慎有序地进行,新微醺系列有望成为公司新的增长点。

新一轮增长有望开启,首次覆盖给予“买入”评级我们认为预调酒消费将回归理性,厂商将更加注重产品本身的复购率和消费者体验,罐装新品微醺的上市推广有望开启公司新一轮增长。我们预计百润股份19-21 年收入为14.96 亿元、18.16 亿元和21.71 亿元, EPS 分别为0.56 元、0.69 元和0.87 元,分别同比增长133.52%、24.98%和25.63%。2020 年可比公司PE 估值为44 倍,我们给予百润股份2020 年44~45 倍PE 估值,对应目标价范围30.57~31.27,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新品推广低于预期的风险,竞争加剧的风险,食品安全问题。

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