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百润股份(002568):收入利润再超预期 预调酒业务加速增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:方正证券

事件:1-9 月公司实现营业收入10.16 亿元,同比增长19.1%,净利润2.29 亿元,同比增长75.2%;净利润率22.49%,同比上升7.21 个百分点。

核心观点:

1、收入利润均超预期,预调酒业务加速增长:公司单三季度实现营业收入3.81 亿元,同比增长27.8%,净利润0.92 亿元,同比增长77.5%,前三季度的净利润增速超过了此前预告的50-70%增长的上限。1-9 月预调酒收入8.82 亿元,同比增长24.56%,其中单三季度收入3.33 亿元同比增长28.5%较上半年有所加速,原因在于新微醺产品持续快速增长,占比提升后对整体收入贡献加大,以及今年中秋和春节旺季提前,公司整体经营节奏靠前。此外,香精香料业务也在上半年下滑的基础上开始恢复增长,三季度同比增长23.1%。

2、公司品牌和产品力强劲,收入在费用未增加情况增长:16年以来经过近三年的调整,预调酒行业库存出清,公司预调酒产品进行了口味改进,推出了微醺新产品后走上了良性增长道路。目前公司在预调酒行业市场占有率超过80%,RIO 预调酒已经成为品类代名词,因此公司比较容易通过渠道细化以及借助电商平台等方式增加零售终端的铺货,促进消费者购买,目前渠道库存良性。在品牌宣传上,公司今年增加新生代明星邓伦作为代言人,1-9 月销售费用投入绝对额持平,销售费用率下降6 个百分点。此外由于终止了股权激励计划,管理费用率下降3.87 个百分点。收入规模增加带来的费用率下降是利润超预期的最主要原因。

3、预调酒行业复苏,全年指引乐观:公司预计2019 年净利润2.85-3.21 亿,同比增长130%-160%,其中预计四季度利润5611万元-9323 万元。2018 年Q4 由于提前终止股权激励计划,一次性计提了7761 万元管理费用,因此单季度业绩亏损。公司预调酒业务增长趋势延续,再加上2020 年春节提前,预计四季度利润增速将靠近指引上限。

4、投资评级与估值:我们上调盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.6 元、0.75 元和0.94 元,PE 分别为39X,31X 和25X,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:新产品推广不达预期;行业需求萎缩;行业竞争加剧,费用率投放增加,食品安全事件等。

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