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百润股份(002568):新微醺继续放量

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩超市场预期

  公司公布1~3Q19 业绩,收入10.16 亿元,同增19.1%,归母净利润2.29 亿元, 同增75.2%。单三季度收入/盈利同比增长27.8%/77.5%,均超市场预期,主要是新微醺继续快速放量。单三度毛利率同比下降0.13ppt,主要因为低毛利的香精香料业务在三季季度大幅确认收入有关。

  发展趋势

  新微醺已成高成长趋势,且可持续性好,我们预计2019/20 年其收入增长65%/55%。来源有三,一是定价6 元/瓶具备性价比优势,二是口感持续创新,目标消费群体范围较大,三是公司有意控制新微醺的铺货节奏,避免一次性铺货成长,目前新微醺在RIO 既有渠道的覆盖率不到50%。

  老产品的深度调整结束,开始恢复增长。2018 年炫彩瓶收入4.4亿元,仅2015 年高峰期的25%,渠道覆盖面、经销商体系、消费者层面都进行了深度收缩调整,目前收入反映的需求较为真实。中金独家追踪的商超渠道数据显示,2019 年5 月~8 月,RIO 老产品月度收入连续同比正增长。(9 月、10 月数据尚未获取)

预调酒行业二次成长较为健康,长期空间广阔,公司作为绝对龙头,将持续受益。此轮RIO 主导的预调酒行业成长,在产品研发、渠道扩张、营销投入等方面均较为理性,逐步培育出新的消费群体和消费习惯。而目前预调酒行业占比中国酒类饮料行业收入仅0.1%,成长空间广阔。公司是行业的绝对龙头,占比行业收入接近90%,将持续受益中国预调酒行业的成长。

  盈利预测与估值

  由于上调收入预期,上调2019/20 年EPS 5.7%/8.1%至0.58/0.74 元,由于估值切换,以及公司在行业中的绝对龙头地位,我们上调目标价40.1%至28.86 元,对应2019/20 年50x/39x P/E,现价对应2019/20 年43x/34x P/E,目标价有14%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  如果新微醺放量不达预期,营收恐不达预期。

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