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百润股份:微醺系列放量,新老动能切换,不贪得胜

发布时间:2019-08-15    研究机构:天风证券

1、双主营业务格局,预调鸡尾酒龙头

公司是是国内预调鸡尾酒行业龙头以及国内食用香料生产销售第一梯队公司,其中预调鸡尾酒业务营收占比在85%左右,是公司业绩的主要驱动力,两项业务上下游协同效应明显,公司具备较强的食品饮料研发能力。公司2019H1实现营业收入6.36亿元,同比增长14.39%,归母净利润实现1.37亿,同比增长73.72%,超出一季度业绩指引3.72%,主要系公司产品结构优化,新老动能切换,微醺系列终端覆盖率持续提升。

2、稳健增长,不贪得胜,追求性价比提升消费者满意度

公司自2014年起一直保持国内预调鸡尾酒市占率第一,2018年沪上地区已占据9成市场份额,公司的营收增长基本代表了行业的发展状况。2013-15年行业快速增长,公司2013-15年鸡尾酒业务营收复合增长率高达224.7%,2016年行业经历低谷期转而进入恢复增长阶段,2016-18年鸡尾酒营收复合增长率下降至13.37%,同时公司微醺等罐装新品占比逐渐上升,单箱产品总容量上升,单箱价格自15年的120元下降到18年106元。我们认为随着毛利率较低的新品占比逐渐上升,在行业进入稳健增长阶段的背景下,公司产品有追求性价比的趋势。3、微醺系列持续放量,新老动能切换

公司19年H1预调鸡尾酒实现主营业务收入5.50亿元,同比增长22.26%,微醺系列持续放量,有望成为经典瓶装之后的业绩新增长点。2016年起公司陆续推出3度微醺,8度强爽,帕泊斯气泡水等产品,积极开拓细分市场,延伸消费场景。同时,公司的3度微醺为首新产品前期推广以线上为主,主推罐装,迎合即饮场景,2018年以来持续放量,带动罐装产品销量占比显著上升,考虑到罐装产品消费场景、频次多,公司业务结构的质变有助于提高产品复购率。

4、产品营销新模式,渠道布局多元化

RIO品牌随着多年的积累,已具有较高的品牌美誉度,公司现阶段的营销重点开始从品牌转向产品,营销方式上偏向于精准化、数字化营销,广告费用投入呈下降趋势,销售费用率改善趋势明显,公司盈利结构有望持续改善。公司线上比例持续提升中,19年H1线上线下营收占比已经达到在15%:85%,新品推广坚持先线上验证,随后线下铺户的思路。盈利预测:考虑到公司微醺系列持续放量,新品储备丰富,我们预计公司2019、2020、2021年营业收入为14.9亿,17.8亿,21.5亿,净利润为3.19亿,3.62亿,4.22亿,EPS为0.61,0.70,0.81元,给予2020年32倍PE,目标价22.40元。

风险提示:新品动销不及预期,香精香料配方下游客户认证风险,食品安全风险,市场预期过高风险。

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