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百润股份调研简报:稳扎稳打蓄势待发,2018年有望成业绩拐点

发布时间:2017-11-27    研究机构:国海证券

放松饮酒需求人群不断壮大,非嗜酒、嗜酒人群均有挖掘潜力。有别于白酒、啤酒等社交需求,预调酒更多满足的是消费者放松的饮酒需求。从非嗜酒人群来看,第一,经过前期消费者教育,部分非嗜酒人群已对预调酒形成认知和粘性,此为存量客户;第二,目前非预调酒人群经消费者教育,未来有望成为市场增量;第三,新新人类步入成年人行列,未来是预调酒市场的新增势力。从嗜酒人群来看,我国嗜酒人群基数巨大,部分嗜酒人群放松需求可从白酒、啤酒可转化为预调酒。两部分人群共同驱动预调酒市场空间不断增大。百润股份(002568)为预调酒行业龙头,市占率接近80%,未来公司将受益于行业发展。

产品结构调整,微醺、强爽新品契合行业两大人群。2017年9月公司升级微醺系列,针对非嗜酒人群,动销良好。微醺具有更多消费场景、更低价格和更低度数等特点,复购率达到经典瓶的3倍。2017年公司升级强爽系列,主攻嗜酒人群,将受益于消费者教育的不断推进。微醺、强爽产品契合行业两大增长趋势,未来有望打开成长空间。

线下渠道存货已基本出清,大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。目前渠道库存60万箱左右,处于历史低位,去库存已接近尾声,2018年公司出货将不受渠道存货影响,步入正常轨道。公司渠道布局2015年由小经销商三四线布局到2016年注重一二线KA、CVS渠道拓展,一二线城市覆盖率提升,三四线城市覆盖率减弱。当前,公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来50万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。

线上、夜店渠道有望迎来60%以上高增长。线上渠道占比约10%,天猫微醺单品销售达2.5万件,双十一线上收入增长预计60%-70%;夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出,公司明年重新占领,2018年有望出现恢复性增长,增速有望高于线上增速。

销量增加带动单位固定成本下行,内部建设优化,2018年有望成业绩拐点。公司规划产能8600万箱,目前实际可用产能2000多万箱,其中天津(4000万箱)、上海(600万箱)工厂2016年已投产折旧,成都(2000万箱)工厂2017年10月竣工调试,佛山工厂预计2019年竣工。按10年期限折旧,预计2018/2019年厂房折旧0.8/1.0亿元,销量增加带动单位固定成本下行,毛利率可上提0.91pct/0.32pct。同时,公司销售人员由3000人降至800人,销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功,大幅提升运营能力。预计2018/2019年毛利、净利将有大幅提升,2018年有望为业绩拐点。

长期看点:气泡水有望成为下一个增长点,原酒基地建成可大幅降低原料成本。气泡水在国内市场空间约为400亿元,目前尚无龙头出现,在供应链、营销上跟鸡尾酒具有很大的协同性,未来有望成为新的增长点。公司出资5亿元在成都邛崃设立原酒厂,产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌,预计将于2020年完工投产,届时将大幅降低公司原料成本。

盈利预测和投资评级:给予增持评级。百润股份作为预调鸡尾酒的绝对行业龙头,微醺、强爽产品契合预调酒非嗜酒、嗜酒人群消费。公司经过2016年存货处理,2017年经销商存货已基本出清,大经销商、新零售等助力渠道更优下沉,2018年鸡尾酒业务步入正常轨道。销量带动单位成本下行,叠加内部建设优化,2018年有望成为业绩拐点。不考虑2018年回购股本的影响,预计2017-2019年EPS 分别为0.31元、0.50元、0.69元,对应PE 分别为44X、27X、20X。给予公司“增持”评级。

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