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百润股份:Q4增速加快,继续潜心培育市场

发布时间:2018-03-01    研究机构:方正证券

事件:公司公布2017年业绩快报,收入11.7亿元,增26.6%,归母净利1.8亿元,扭亏为盈。有别于市场的观点:

1、四季度增速明显加快,扭亏为盈:公司四季度收入增速加快,利润符合预期。Q4单季收入3.7亿元(+104.6%)。四季度归母净利7132万元,而前三个季度净利润分别为2052/3515/5564万元(其中二季度需要追溯调整,减少政府补助2250万元,递延至18年确认,暂不考虑税收影响)。四季度高增长除了16年同期基数较低的原因外,还由于公司吸取了去年春节旺季断货的经验,提前开始了旺季布局。但是由于经销商进货还是趋于保守,春节期间,部分区域仍有断货现象出现。

2、电商和夜场渠道增长较快,新品微醺系列有潜力:目前电商和夜场渠道占比各在10%左右,增速高于平均增速。经典瓶保持稳健增长,3度新品微醺系列复购率较高,占双11期间销售的50%以上,未来有望取代经典瓶的主导地位。气泡水的产品继续打磨,瓶装和灌装会推出新的SKU。18年公司将重点培育微醺系列,以及进一步加大夜场和电商渠道的投入。

3、公司内部调整完毕,下半年改观明显:公司在17年主要进行了内部管理的梳理,致力于提高团队执行能力。公司在去年5月更换了销售负责人,从外部空降改为内部选拔,同时将利润中心由以区域导向改为产品导向。内部调整完毕后,Q3Q4业绩完成度显著提升。

4、预调酒行业格局出清,18年稳步前行:预调酒行业增速放缓后,此前涌入的竞争者也逐渐散去,包括百威魅夜的费用投放也在减少。公司在夜场渠道的销售开始明显复苏。虽然在三四线市场有仍有一些活跃的区域性品牌,但是从总体上来看,公司在行业内依然是一家独大。公司对预调酒行业还是保持很高的信心,未来继续以踏踏实实培养消费群体为主。

5、投资评级与估值:根据业绩承诺,今年公司将继续回购并注销1.75-1.85亿应补偿股份,按照目前的股价计算,公司的总市值将回落至60亿元左右。我们预计公司17-19年EPS分别为0.26/0.35/0.46元(暂不考虑18年回购),维持“推荐”评级。

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