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百润股份2018年年度报告点评:股权激励终止拖累业绩,微醺系...

发布时间:2019-04-25    研究机构:民生证券

一、事件概述

百润股份(002568)发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入12.30亿元,同比+4.95%;实现归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比-32.24%;公司计划年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

二、分析与判断

18Q4收入利润增速双放缓,股票激励终止显著拖累利润端表现

报告期内,公司实现营业收入12.30亿元,同比+4.95%,折合18Q4单季度实现营业收入3.77亿元,同比+2.37%,增速环比18Q2/Q3有所放缓;实现归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比-32.24%,折合18Q4单季度实现归属上市公司股东净利润-667万元,同比-110.15%。总体而言,在17年预调鸡尾酒业务快速放量导致基数较高的情况下18年营收增速放缓,12月公司终止股票激励计划被视同为加速行权导致确认股权激励费用7761万元显著拖累公司利润端表现;剔除该因素影响,公司全年实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比+10.25%,折合Q4单季度实现归属上市公司股东净利润7094.45万元,同比+7.99%,增速环比Q3有所增长。

产品端:食用香精量价齐升,预调鸡尾酒量增价减

食用香精:受益于消费升级带动食用香精下游食品工业的蓬勃发展,报告期内公司食用香精业务实现营收1.80亿元,同比+29.36%,其中销量同比+11.91%,吨价同比+15.59%,实现量价齐升;预调鸡尾酒:归因于低单价微醺系列的放量以及经典瓶产品的稳健增长,18年公司预调鸡尾酒业务实现营收10.45亿元,同比+1.55%(销量+7.20%,单价-5.27%)。

双因子共振拖累毛利率,股票激励终止直接导致净利率下滑

毛利率:受上游原材料供应短缺致原材料价格大幅增加从而压缩了食用香精业务毛利率+低单价微醺系列产品放量叠加包材成本上行对预调鸡尾酒业务毛利率造成负面影响所累,18年公司毛利率为68.68%,较17年下降了2.29个百分点(其中食用香精/预调鸡尾酒毛利率分别下降3.05/2.18个百分点);净利率:受困于毛利率下滑及费用投放效率显著下降的双因子共振(18年期间费用率为53.73%,较17年同比+5.17个百分点,销售/管理/研发/财务费用率分别变化-2.19/+7.33/+0.72/-0.70个百分点,其中销售费用率降低主要受益于职工薪酬/产品费用分别减少1391/1399万元,管理费用率显著提高主因是确认股权激励费用7761万元),在其他收益及营业外收支营收占比显著提升的背景下(其他收益及营业外收支营收占比分别+1.3/0.73个百分点,其他收益营收占比增加原因是扶持企业发展补贴+2246万元,营业外收支营收占比提升主要归功于赔偿收入+573万元、财政扶持金-383万元),18年公司净利率水平为10.06%,较17年下降了5.52个百分点;在剔除股票激励终止影响之后,公司管理费用率下降6.31个百分点带动期间费用率降低至47.42%(较17年下降1.14个百分点),从而带动整体净利率水平提升至16.37%,较17年提升0.79个百分点。因此,股票激励终止是导致公司18年净利率下滑的最核心因素。

短期增长放缓不改长期向好逻辑

尽管受股权激励终止影响公司18年业绩增长放缓,但这并不能改变公司长期向好的逻辑。产品端:18年2季度推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛,因此自推出以来终端动销情况良好,预计未来将持续放量;渠道端:传统渠道提升覆盖率、电商渠道提升效率、即饮渠道丰富产品线同时推进渠道下沉;产能端:持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本。

三、投资建议

预计19-21年公司实现营业收入为14.50亿元/17.22亿元/20.35亿元,同比+17.9%/18.7%/18.2%;实现归属上市公司净利润为2.38亿元/3.03亿元/3.62亿元,同比+92.1%/27.4%/19.7%,折合EPS为0.46元/0.58元/0.70元,对应PE为37X/29X/24X。当前其他酒板块整体估值为80倍,公司估值远低于行业水平,考虑到公司在产品、渠道、产能三端齐发力将助力公司业绩持续改善,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等

申请时请注明股票名称