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食品饮料行业:从短期套利和持续成长看港股华宝国际战略布局机会

发布时间:2016-09-01    研究机构:天风证券

事项。

8月19日,公司称董事会正考虑建议分拆华宝香精有限公司(前称华宝食用香精香料(上海)有限公司)并将其股份以独立A股上市方式于中国证券交易所上市的可行性。其中,分拆公司为华宝的全资附属子公司,连同其附属公司,主要在中国从事有关食用及日用香精业务。

估值处历史低位,向上提升弹性大。

无论是历史数据比较,还是与众多同类港股公司相比,公司当前的估值水平均较低,向上弹性大:1)自身来看,公司当前估值仅6倍(扣除现金后才4倍),历史最低(历史水平在9-13倍之间);2)市值超60亿港币的消费类港股公司的市盈率(TTM)在11-56倍之间,平均值为28倍。

当前业绩处于底部位置,有望迎来拐点向上发展。

我们认为公司当前业绩处于一个底部位置,未来有望迎来拐点向上:1)公司业绩已经连续六个季度出现下滑,市场预期非常低;2)公司正积极推广电子烟业务,并向上游香精原料领域拓展,带来新的增长空间;同时,国内卷烟产量虽然出现下滑,但未来有望恢复稳定或好转,助力公司成长。

而且A股上市对增速有要求,公司也会采取更多促增长措施。

分拆香精业务于A股上市,可享受高估值套利空间。

以白云山、青岛啤酒、上海医药等A+H公司来看,港股估值是A股估值的54%-75%。而A股同样增速不快的香精公司爱普股份、百润股份(002568)(没有做RIO阶段)等企业的PE都超40倍,而目前华宝国际只有6倍左右,相当于A股估值的15%。因此,未来香精业务成功上市A股,华宝港股估值有望从15%的水平回到正常的54%-75%的水平,可享受高估值套利空间。

剥离香精业务,港股平台保留品牌化业务。

公司剥离了增速不快的香精业务,把优质的品牌化业务,也就是提神筒继续放在港股平台,并在去年12月收购了美国电子烟企业VMR51%的股权,强化电子烟业务。根据TechNavio发布的《2015-2019全球电子烟市场》,全球电子烟市场过去五年呈飞跃式发展,预计到2019年,年复合增长率可达到31%,市场规模在185亿美元。其中,中国电子烟市场刚刚起步,规模十分小,我们测算未来潜在市场规模在千亿级别,华宝率先布局电子烟业务,未来有望带动业绩和估值双重高弹性。

总体来看,我们认为随着A股上市逐步完成,以及业绩释放,公司估值有望回到10倍左右,较目前有70%以上空间。

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