百润股份(002568.CN)

食品饮料行业:复盘食品饮料行业过去十年的十倍股,维持“买入”评级

时间:20-09-11 17:17    来源:格隆汇

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

复盘食品饮料行业过去十年的十倍股,主要出现在白酒和调味品板块。

2010-2020 十年来食品饮料行业共 12 只十倍股,十倍股的产生有两条规律:(1)白酒和调味品板块十倍股辈出。白酒和调味品板块出现 10只十倍股;其余 2 只行业分布均匀,是在新消费趋势下诞生的新品类的龙头。(2)长期看十倍股主要由业绩驱动。估值驱动的机会往往因行业或公司发生危机时导致极低的估值。提取食品饮料行业十年来的 5-10 倍股共 16 只,规律同样适用:白酒和调味品板块占 1/4,其余主要受益新消费趋势;长期看股价主要依赖业绩驱动或业绩和估值双击。

优异的商业模式造就白酒调味品牛股辈出。白酒和调味品十倍股辈出源于优异的商业模式:(1)白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特点使得两个行业消费基本盘稳固,可长期存在。(2)产品高度差异化且生命周期极长。高度差异化可以错位竞争,能够产生一批优质的企业;产品生命周期极长,几乎无任何的潮流或技术冲击、不会被后来者轻易颠覆。(3)白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间积累,白酒企业以品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。白酒板块近十年完整演绎戴维斯“双杀”和“双击”,产生了 5 只十倍股、3 只 5-10 倍 股,茅台涨幅最高,2010 年至今达 20 倍;其余多数酒企自 2014 年因行业危机导致的低点至今均实现业绩的大幅增长和估值的修复。调味品板块十年来产生 5 只十倍股和 1 只 5-10 倍股,颐海涨幅最高,2016年上市至今达 38 倍,其中估值上涨 11 倍,主要因上市初期市场担忧关联交易过多,后关联交易占比降低,市场对其竞争优势认知加深,估值大幅上涨;其余调味品公司多是受益业绩持续增长或估值业绩双击。

新消费趋势下易诞生极具成长性的企业。食品饮料行业过去十年涨幅超过 5 倍的 28 只牛股中,白酒和调味品板块占一半。另外 14 只牛股行业分布比较均衡,从基本面的驱动因素来看,14 只中 10 只都受益于新消费趋势,且这 10 只股票均是各个细分子行业的龙头,均是民营企业、激励机制完善。公司本身受益新消费趋势业绩高增长,叠加好的激励机制,公司逐渐成长为行业龙头,业绩增速超越行业。其中涨幅最高、最典型的为百润股份(002568),十年来上涨 15 倍,业绩上涨超过 4 倍,估值上涨超过 3 倍。百润受益鸡尾酒新消费趋势的出现和成长,逐渐成长为行业龙头老大。澳优乳业十年上涨 11 倍,受益羊奶粉和高端进口奶粉的消费趋势和管理层前瞻的产能布局,旗下佳贝艾特目前已是羊奶粉第一品牌。两家公司都有望随着行业成长而保持业绩增长的趋势。

风险提示。宏观经济增速不及预期;疫情反复风险;食品安全风险;买入时点估值过高的风险。